La bonne fortune des dirigeants de Wendel

Au cours des cinq dernières années, l'action Wendel a perdu près du quart de sa valeur. Et l'actif net réévalué de la prestigieuse holding, qui s'établissait à 166,9 euros par action il y a cinq ans, n'affichait, au 31 décembre dernier, qu'une valeur de 160,2 euros par action. Pendant ce temps-là, l'indice CAC 40 a progressé de 43,5 %. Tout cela n'empêche pas la société de rappeler, dès la première page de son document de référence, qu'elle exerce le métier « d'investisseur et d'actionnaire professionnel ». Faut-il que les 1 300 actionnaires familiaux du groupe soient très soudés et liés par l'historique de cette société pour accepter une telle contre-performance ? Pourtant, leurs représentants au conseil de surveillance se sont démenés afin d'associer les managers à la création de valeur, en mettant en place des programmes de co-investissement qui « participent à l'alignement des cadres avec ceux des actionnaires ». En théorie, du moins. Car la pratique est un peu différente. La note 4-1 du document de référence explique que l'équipe dirigeante peut bénéficier d'une quote-part de la plus-value comprise entre 7 et 12 %, tout en n'apportant que 0,5 à 0,6 % de l'investissement global. S'ils investissent 100 000 euros dans une nouvelle participation de Wendel, ils peuvent ainsi recevoir près de 2 millions d'euros à l'occasion d'une cession, si un certain nombre de conditions sont réunies. La note 4-3 explique ainsi qu'au 31 décembre dernier la valeur des participations détenues par les dirigeants de Wendel s'établissait à 256 millions d'euros. Les actionnaires de la holding peuvent donc voir leur échapper, par ces mécanismes, 7 % de l'actif net réévalué. Quant à la question de l'alignement des intérêts de toutes les parties prenantes, il est permis d'en douter, dans la mesure où à un certain moment l'intérêt des dirigeants sera de céder une participation pour profiter de leurs plus-values, alors que l'intérêt social de tous les actionnaires serait de continuer à accompagner une participation sur la durée.